英伟达：游戏及数据中心不达预期，渠道库存待消化_IDC国际资讯

英伟达于1月28日下调FY2019Q4业绩指引，收入指引从27亿美元下调至22亿美元，降幅达18.5%，当日收盘价下跌13.8%。对此，我们点评如下：

公司下调FY2019Q4业绩指引，渠道库存仍待消化。公司FY2019Q4（截至2019年1月）收入指引从27亿美元下调至22亿美元，GAAP毛利率从62.3%下调至55.0%，GAAP净利润从7.25亿美元下调至3.01亿美元。此前，比特币崩盘导致中端Pascal显卡的渠道库存积压，为了消化渠道库存，公司放缓了新产品的推出和产能爬坡进度，导致FY2019Q4业绩显著降低。目前来看，预计库存仍需一个季度消化完毕。

高端游戏显卡销量不达预期，静待中低端产品推出及放量。全球尤其是中国的宏观经济环境走弱，导致高端Turing显卡销量低于预期，部分消费者希望等待产品降价、以及RTX光线追踪技术在更多游戏中的应用。2018自然年Turing系列仅有高端显卡RTX2070/2080/2080Ti在售，价格分别为499/699/999美元；对比上一代Pascal系列GTX1070/1080/1080Ti的379/499/699美元涨价约40%。2019年1月7日公司推出中端显卡RTX2060，定价349美元。我们认为，伴随中低端显卡逐步推出以及渠道库存消化，公司游戏收入增速有望在FY2020Q3-Q4回升。

数据中心收入低于预期，长期看好公司市场地位及产品竞争力。由于全球宏观经济放缓，公司下游客户倾向于保守，部分数据中心订单在FY2019Q4没有完成。长期来看，我们仍坚定看好公司在数据中心及AI领域的市场地位。除了传统优势的深度学习训练，公司继续拓展其应用领域，包括深度学习推理、大数据分析、机器学习等，应用场景包括零售、医疗、金融、互联网服务等。此外，类比深度学习软件加速器cuDNN，公司还推出了针对机器学习和大数据处理的软件加速器RAPIDS，助力打开大型云计算及企业数据科学平台市场。

风险因素：盈利不达预期带来的盈利和估值双杀；科技巨头独立研发AI芯片导致公司垄断地位动摇；国际关系紧张导致中国销量不达预期等。

盈利预测、估值及投资机会。结合公司业绩指引，我们预估2019财年（截至2019年1月）收入117亿美元（+21%），GAAP净利润39亿美元（+27%）。路透一致预期为2020/21财年收入118/145亿美元，GAAP净利润40/54亿美元，3年净利润CAGR18%。公司当前市值842亿美元，对应2019/20/21财年PE分别为22/21/16倍。

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