继首次拿下长城宽带网络服务有限公司（下称“长城宽带”）50%股权后，一直谋求着民营第一张、全国第四张基础电信运营商牌照的鹏博士（600804.SH），或在今年第三季度完成长城宽带剩余50%的股权收购。

6月1日，记者在鹏博士股东大会上获悉，公司于4月启动的长城宽带剩余股权收购，日前已顺利完成审计、评估，并分别上报至财政部、证监会两大部门审核。

鹏博士董事长杨学平透露，该部分股权挂牌预期将在6月进行，9至10月或将完成对长城宽带的全资控股。

相关数据显示，鹏博士此次并购，将使得公司在互联网宽带接入市场的覆盖用户劲增1.27倍，达到约2500万户，而其中缴费用户更由原来的75万户增加至335万户，增幅达3.47倍。

更重要的是，鹏博士将借此间接实现对国内第四张固网宽带运营商牌照的掌控。

但另一方面，鹏博士在近一年多的时间内，将需要为此承担高达18.34亿元的资金高压。杨学平对此坦承，2012年将是鹏博士资金成本高企的一年，包括收购长城宽带以及其他业务扩张在内的资金规划，将使得公司在短期内处于资本投入的高点。

就在启动收购长城宽带剩余股权的前夕，鹏博士发行公司债券14亿元，票面利率达7.5%.这将成为鹏博士彻底拿下长城宽带的主要资金来源。

但并不乐观的是，累计投资已达10年的长城宽带，截至2011年底的净资产仍然为负。除此之外，其104.14%资产负债率下，更有高达30亿元的负债有待化解。显然，这对扩张中的鹏博士而言，又将是一道长期待解的难题。

兜底“负”长宽

尽管如此，鹏博士仍然将其对长城宽带的收购视为一笔划算的买卖。

但实际上，不断高企的收购价，使得鹏博士在收购中却一直处于劣势。而作为其交易对手的中信网络，则在战略退出的同时，大程度地挽回了投资成本。

资料显示，长城宽带原有股东分别为中信网络、长城科技、长城电脑和长城开发，分别持有其50%、40%、5%和5%的股权。

2010年4月，后三家首次挂牌转让其合计持有的50%股权，总价仅为3.17亿元。鹏博士首次参与竞购，却不料被中信网络以老股东优先受让权的名义横刀夺爱。

出人意料的是，一年半后的2011年11月，中信网络却将长城宽带50%股权及4.84亿元债权，以10.84亿元价格打包转让，其中股权的挂牌价格为6亿元，较其买入价已暴涨近一倍。

2012年4月，剩余50%再次被中信网络对外转让，尽管据上次转让不到半年时间，但该笔股权的预估价已升至7.5亿元，溢价水平再次提高。

与此同时，随着股权溢价的不断提升，长城宽带的净资产却不增反降。

今年5月3日，一份对长城宽带会计差错更正及资产购买事项补充说明的公告显示，因财务处理不当，长宽将调减2010年底净资产3.63亿元，由此导致2010年底净资产由1.77亿元变为-1.86亿元，而50%股权交易参照的审计基准日2011年6月30日的净资产也由2.53亿元变为-1.10亿元。

尽管如此，长城宽带前期50%股权仍在2011年12月顺利完成过户，而截至2011年底，该笔股权对应净资产进一步降至-1.2亿元。但长城宽带剩余50%股权的出售价格，仍然逆势上扬至7.5亿元。

“从财务调整的时机看，中信网络作为直接受益者，已经在前期的财务表现上获得了市场较为认可的溢价水平，因此，后期的溢价也顺理成章，即便存在净资产调减的情况，也完全可以释放。”成都某大型券商的分析人士认为。

显然，这对长期觊觎长城宽带全国客户资源而投入逾10亿元的鹏博士而言，并购已然是骑虎难下。被动接受剩余50%股权的溢价也已成为其唯一的选择。

据鹏博士知情人士透露，在获准收购长宽前期50%股权不久，长城宽带基本已由鹏博士接管经营，包括人、财、物的重组整合也顺利完成，而其余50%股权的收购也在预料之中。

资金成本压力不减

对鹏博士而言，整合长城宽带将使其客户资源有了实质提升。其网络覆盖用户和缴费用户都将实现成倍激增。更让鹏博士津津乐道的是，长城宽带近两年的财务表现已经证明，公司已顺利跨过盈亏平衡点。

财务数据显示，长城宽带近四年的净利润分别为-2571万元、1143万元、1156.04万元和8075.72万元。其中，2011年同比增幅达598.57%.

对此，鹏博士认为，由于宽带互联网接入投资的特性所致，前期是固定资产投入期，后期才是缴费用户增长期，一旦长城宽带跨越缴费用户规模和固定资产折旧的盈亏平衡点，净利润就会实现快速增长。

据杨学平透露，长城宽带原股东前后已投入超过18亿元，已为公司后期盈利铺平道路，公司目前每天的收入六七百万，账面现金流充裕。双方整合之后的协同效应将使得公司业绩逐步转好。

但难以否认的是，短期激进式的并购已对鹏博士今年的运营成本构成重压。

杨学平对此坦诚，由于前期和长城宽带的恶性竞争，使公司整体投入成本较高。近两年对互联网增值服务等业务也处于密集投入期，资金需求较大，因此，巨大的资本运营压力将使得公司短期内的盈利欠佳。

财务数据显示，鹏博士2011年负债总计达30亿元，较上年增加287.71%.主要由短期借款及公司短期融资券所致。与此同时，公司净利润1.57亿元，同比仅增长3.62%.

相关融资记录显示，公司在2007年正式介入互联网增值服务业务后，基于对外扩张及并购考虑，已先后尝试定向增发和短期融资券、公司债券等多种融资方式。

其中仅2011年以来的融资额就达到18亿元，由于利率至少在7.5%以上，使得公司财务成本明显提升。

骨干网改造在即

对鹏博士而言，高成本拿下长城宽带，其潜在的核心价值还在于中信网络旗下的奔腾1号骨干网。

这是除中国电信（微博）、中国联通（微博）、中国移动（微博）三大基础电信运营商外，全国第四张固网牌照。据鹏博士内部人士称，收购完成后，鹏博士将成为该骨干网的唯一指定合作商。

据记者了解，鹏博士长期以来主要租用中国电信、中国联通的骨干网资源，因此在互联网接入市场竞争方面处于劣势，截至目前，其拓展的市场也仅是三大骨干网无暇兼顾的领域。类似的竞争对手则有长城宽带、艾普宽带等。

杨学平认为，在骨干网资源并不占优的情况下，整合长城宽带还将使得公司获得介入骨干网资源的机会。这将为公司下一步拓展更大范围的互联网增值服务业务打下基础。

不过，作为一张覆盖全国的骨干网络，奔腾一号目前也仅拥有和三大基础电信运营商类似的固网牌照，业务只仅限于数据传输，不支持语音。而且还需要投入巨资进行改造，才能真正发挥骨干网的资源作用。

对此，杨学平称，整合长城宽带后，下一步就将与中信网络就奔腾一号的改造展开合作，但其不愿透露具体投入及合作模式。